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　　可孚医疗(301087) 投资要点△★★-▼•： 事件•=▼：可孚医疗发布2025年半年报…△●■•。2025H1实现收入15亿元◁=▽◆，同比下滑4%◁□◇-▲，实现归母净利润1▷◆.7亿元▽△，同比下滑9-△▪◇•-.5%□■-▼，实现扣非归母1◁■△▪□.4亿元○△，同比下滑18%△▼。25Q2实现收入7◇◁◁.6亿元◆▲，同比增长0-▽•.9%■…●◇，实现归母净利润0-▷★•.8亿元●□▲◁◆，同比下滑9◁☆.3%=■■，实现扣非归母0△◆◆▲●.7亿元▼☆△◇▽，同比下滑8●•☆.9%▪◇▲▽○。 核心品类发展势头良好○◆•，海外市场加速突破●-◆△。分业务来看○••☆★★，25H1康复辅具实现收入5=☆▲□▪▷.6亿元•◇••，同比下滑6●•△.4%●△▽；健耳听力收入同比增长超20%▽○★；医疗护理实现收入4△…●▲.2亿元▲•…，同比增长9◁★…▽.7%•■-△▲…；健康监测收入2◁▽★▽▷.7亿元▲◇★◆=，同比增长12○••▲•▽.9%◁◇=◇。分产品来看◇▲△，自研呼吸机25Q2起开始放量◁•★☆，增速显著提升○▼▷；血糖尿酸一体机=○◇■□◇、预热款体温计■•、居家检测试纸等核心产品也呈现良好发展势头◆◁。海外业务实现高增△=…☆，营业收入近亿元■▷，同比增长超200%-•☆▽▪，加速突破■▪。线%△=■；线%•…□-●。 毛利率继续提升●…◇，销售投入力度加大◆•。公司正在对盈利能力偏弱▪☆▷●◇○、发展潜力有限的低效品类及产品型号实施战略性调整★□▪◇•，25H1毛利率为52▲●.5%AG真人百家家乐平台▽◁，提升1☆▼.8pct●•□•▷；销售△•◆□•、管理☆-、研发费用率分别为32▪◆◁▽◇▽.1%▷◆=□▷●、5★▪=□.4%▽△○-、2▪▽▼▼□.7%□▪，同比+2▷•△.2pct▲•▼★▲、+1-▲★.4pct△••◁▷●、-0◁▲□▪=.3pct▲▽△○■，销售投入有所增加▲▼□●○，管理费用率提升主要是由于上海华舟并表◇▲…■▪、公司管理咨询费用增加等原因所致•○□•★。 盈利预测与评级▲▽●：鉴于2025H1的经营情况★…■◁，我们略微下调盈利预测▪△…◁…=，现在预计2025-2027年公司收入为33▼▲…▼◇.5亿元●▲▼□、38•▪▽■-▼.9亿元△▽-、46▷=□◁▼….5亿元（前值为35亿元★•码AG真人百家家乐平台投资评级 - 股票数据、40▪□◁=■.9亿元○▼○、47☆▲☆.9亿元）▼▷◇▲；归母净利润分别为3•■◁….7亿元=▽○★、4◁★○●-.5亿元▪◇▼•□★、5-○□■•….4亿元（前值为3▽★.8亿元••△▪▼、4▷…△◆.5亿元●■□、5☆▲■▲○◇.4亿元）=☆▲，增速分别为18▷••-○.1%/23▽•◆•.5%/19●-□◆▲.6%•★▪，当前股价对应的PE分别为23X•◆▼☆◇、19X★•、15X▲=。可孚医疗为家用医疗器械后起之秀▷▲★，积极平台化布局…☆…•▲●，未 来预计将持续聚焦核心单品+自产产品•…▼○，产品管线丰富…■，盈利能力有望快速提升○■■▷▷▷，维持公司□-☆▼☆…“买入•-■○◇”评级=▪。 风险提示□▲：产品销售不及预期•◁；竞争格局恶化风险☆▪●△◁；健耳门店持续亏损风险☆◁★△。

　　可孚医疗(301087) 主要观点▷★☆： 事件•▽•◇： 公司发布2025年中报●□•■，2025年上半年□•，公司实现营业收入14☆=●.96亿元（同比-4=•◇□.03%）AG真人百家家乐平台★▲•■■◆，归母净利润1=○▼●○.67亿元（同比-9▽□○•.51%）=☆◇◁，扣非归母净利润1-★.36亿元（同比-17▪▲◆★▪□.98%）★▲△○▼。 其中▲•△•▲，2025年第二季度实现营收7▪◇.58亿元（同比+0△○▷.87%）▽•▲，归母净利润0▲▷▪.76亿元（同比-9▪•△…=.30%）◁●▼□亮眼热门旅游城市销量同比增长300%AG ▪=•△“坚持△‘用心做好每一杯饮品□◁□’的初心■△•，为消费者带来高质量△、亲民价的优质茶饮○-◁。□●”甜啦啦相关负责人表示▷▪■◁。虽然假期告一段落 更多 亮眼热门旅游城市销量同比增长300%AG。。2025Q2公司整体毛利率提升至52☆▼◁=▪◇.80%○=，产品结构优化持续有效●…□•。 点评☆△…○•： 收入增长相对稳健◁◇，毛利率稳步提升 分板块来看=▪☆，公司康复辅具类产品是第一大业务板块…△，2025H1实现收入5△-◁▪=.63亿元★◇◁，同比增长-6▼☆☆▪=.41%•●▼◆，主要由于公司精简低效SKU增速受到影响◇…○；医疗护理类产品实现收入4▲•…◇.24亿元=☆□◇，同比增长9…▲.67%•▼▷△，主要由于并购华州带来•★▷；健康监测实现收入2○☆=.71亿元•◆=◇，同比增长12■□◇▲.89%==○▼▪，主要得益于体温计▪☆•●=•、居家监测试纸等产品的良好增长★■▼○▪。 公司坚持产品优化策略…▷▼•▼=，集中资源打造具备市场竞争力的核心品类☆▷■□，通过持续研发创新☆•◆、工艺改进以及渠道与品牌建设•●-•●，培育核心产品梯队☆▼▲•▪；同时□△□，对盈利能力偏弱•◆、发展潜力有限的低效品类及产品型号实施战略性调整…○。2025年上半年△-▽，公司毛利率同比增加1■△◇▲….8个百分点-▪=◁=。在核心品类上▽▼◁，除了已经有一定规模的背背佳□=★▼▷▽、助听器☆▷○、居家检测试纸◁△▼、轮椅等▲△•◁=▪，公司自主研发的呼吸机自第二季度起销售放量△-…●，增速显著提升…•-☆★•；血糖尿酸一体机▷▪▲★、预热款体温计……○•▽、居家检测试纸等核心产品也呈现良好发展势头★•◁。 线上渠道优势大▼○▽○■，海外市场拓展迅速 2025年上半年•••◁•，公司线%•▽▷◁●。公司针对不同电商平台特点▷▷▼，制定差异化运营策略▽▷△，把握平台政策机遇■◁●•▽。一方面持续深耕天猫◁◁、京东等传统电商平台◁▲■-◇，强化核心品类竞争优势☆△；另一方面重点布局兴趣电商-▽▼•★●，创新内容营销模式○○▽…▼•，推动无创呼吸机■□◁■◇◁、血糖尿酸一体机…▷★•▷、电子体温计等品类快速增长★◆▪▽-。此外◆◆，公司完善会员体系☆●▪，通过会员分层运营与精准触达•-◆，提升客户留存和复购率…==•▷。 海外市场方面▼▪…△△☆，2025年上半年□◇，公司海外业务表现亮眼=…-△，实现营业收入近亿元■◆☆▲◁，同比增长超200%•★•。公司积极参加ArabHealth•▪△、WHXMiami▲…、CMEF等全球行业展会-○，全方位展示创新产品与技术实力△▽▲- 数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密，提升品牌国际影响力…▲▲，并以展会为契机深化与国际客户的战略合作△●=-☆，持续完善海外渠道网络◆•△，加速重点区域市场布局▪▪▪。同时…•☆◇▼，公司着力培育跨境电商新增长极▪◁，积极探索数字化出海模式△☆■■。 为进一步完善全球化布局••，公司于2025年1月完成对国内领先的压敏胶制品企业——上海华舟压敏胶制品有限公司的控股收购▪▲•★■•。该公司拥有成熟的欧美客户网络和稳定的头部客户资源▷★，其基础耗材★=△☆★、高端敷料等核心产品将有力补充公司产品线=◆…■▷，并为海外市场拓展提供重要渠道支持○■★△。2025年6月底●■▷★□，公司完成对喜曼拿医疗系统有限公司的控股收购▷★•=。喜曼拿拥有近40年历史◁◁▪○▲☆，是香港知名的医疗仪器零售及批发商△☆，设有30余家零售中心…=▲…、3家专业足科矫形中心和1家体外反搏治疗中心▪△▲△。通过此次收购○△-◆-，公司快速切入香港市场■=▷，获取优质渠道资源-●=•▪•，并将自身成熟的连锁运营体系与供应链优势导入新市场…◁★◇，实现资源整合与协同发展=▪。 投资建议 我们预计2025-2027年公司收入分别为35▽▲.80亿元▷◁●▷=◆、43□▼▷•.33亿元和52◇☆☆▲◁☆.36亿元◆•…•□，收入增速分别为20▲==.0%★◁-▲、21△▽△■▲▲.0%和20=•.8%★★▼，2025-2027年归母净利润分别实现4•▲★▷●.14亿元▷◆★☆◁☆、5○○□=□.04亿元和6•□◇▼.13亿元▽▲=△•…，增速分别为32◆▽.7%▪●、21○★.8%和21▲••★□.7%▲◇▲◁-，2025-2027年EPS预计分别为1▲▷★△.98元◇▲、2▷■▲☆◁.41元和2▼◇●•○.93元…▽▼，对应2025-2027年的PE分别为20x●△□、17x和14x●●•▷▲，维持=◆★=▪“买入▷▼◆”评级▽■▼●●…。 风险提示 公司销售费用投放效率不及预期风险•-◆-。

　　其中▽◆：1）B2B业务订单金额稳步提升◁□◇…•●，同比增长62▲-◇….7%◆=◆=。2）华舟△…△、喜曼拿等并购项目整合顺利•☆，销售费用率有所提升◆●，25Q3实现收入9亿元◁○，Q3已成为公司收入增长的重要驱动力•▲▷▲=，其中呼吸机销量自6月下旬起实现快速增长▪…○◇□◆，

　　可孚医疗(301087) l业绩简评 公司发布2025年三季度报=□○○，2025年前三季度公司实现营业收入23□○◆▽▷.98亿元▽▼●▲■▲，同比增长6●▼.63%▷★●◇；实现归属于母公司所有者的净利润2▷□••▷.60亿元--◇◁=，同比增长3•▽◁-△.30%■◆★▷…；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为2○▽•▪▲.22亿元★▲◇•▪，同比增长1•▷==•◆.46%=★。 l公司经营分析 公司三季度毛利率创历史新高▲◆。2025年第三季度公司毛利率54◆-.79%△◁••△◆，同比+1▼★◇★□.82pct•▲■△、环比+1■▼▲.99pct◆●△○□；公司净利率10•-•▷■.30%…◆▽，同比+0•□▽.56pct▲□□▽◁、环比+0□▷●▼.40pct▷•…●，第三季度盈利能力环比提升=•▪。我们认为随着公司呼吸机◆□☆□◁、助听器◇▽□、背背佳▲…△、居家检测试纸◆□=、血糖尿酸综合检测及体温计等核心单品持续放量▷▽…，公司盈利能力有望进一步提升=•△☆◁□。 呼吸机业务未来有望成为公司大单品☆-◁•■。可孚自主研发的呼吸机自上市以来◁◇•☆△▲，在呼吸同步与静音表现等关键性能上表现优异△◁，获得了消费者的广泛认可▲☆•。依托公司全渠道的销售优势★●★□，呼吸机销量自6月下旬起实现快速增长=•▼•=，第三季度已成为公司收入增长的重要驱动力▪■•。我 们预计未来随着品牌认知度持续提升及产品矩阵不断丰富◇•，可孚医疗呼吸机业务有望保持较快增长态势▷▪。 公司在脑机接口等前沿领域前瞻布局▽▲。目前可孚医疗在脑机接口领域已参与两项战略性投资▼☆。一是于2024年投资纽聆氪医疗◁●=☆▼。该公司专注于植入式脑机接口技术◆◇◁●，主要研发仿生眼与仿生耳产品◆◇○★=■。该投资与公司现有听力业务形成战略协同=☆，尤其在解决先天性听力损失方面具备重要价值…◆。二是近期投资的力之智能●◁。该公司致力于脑机智能与机器人具身智能技术的研发•-◆☆，未来有望与公司康复辅具类产品实现战略协同◆☆●△▪•，拓展智能化康复解决方案•▷△●★•。我们认为□◁◆△•◇，通过在脑机接口等前沿领域的前瞻布局★-，公司有望在听力康复□◇▽★•、智能辅具及精准健康管理等赛道开拓新的技术优势与增长空间▽•▪□，值得期待▲■◁。 l盈利预测 预计公司2025-2027年收入端分别为33▽◇-▼■=.61亿元-◁☆▼○■、38☆•▲▪▽=.46亿元和43△•○••.77亿元▪☆▷，收入同比增速分别为12•◇.66%•▼••◁=、14◇=.45%和13▲▼△.79%▪▽▽★，预计归母净利润分别为3=•▽•.81亿元□★□•、4△=△.74亿元和5…▽◇▽▼.61亿元▽▼◇◇☆，归母净利润同比增速分别为22▽▪□•-▼.09%•▽=△☆，24•○▼□▼●.57%和18▼○•■●.34%-■☆。2025-2027年PE分别为23倍□◇◇、19倍和16倍☆◁•=。 l风险提示△…□★： 电商业务竞争加剧▲▪、产品销售放量不及预期◇▪▲=、健耳门店持续亏损风险◇…★◁▷◁。

　　内生增长动力充足△◆；维持公司▽•●“买入△◇◁-•”评级•…★。同比增长1◆…•.5%○◁▷○▷■。协同效应逐步释放○■□==▲。前三季度呼吸机•△▽◁、助听器•▲•…、背背佳○-◇☆、居家检测试纸▪-=★•□、血糖尿酸综合检测及体温计等核心单品表现亮眼□▷•。前三季度海外业务保持较高速增长=■◆△▪★。

　　可孚医疗2025Q3业绩点评▼△◆：首次覆盖…=…◁△：单三季度高速增长▷★◁□■，健耳听力大幅减亏

　　产品结构持续优化•▽•，同比增长3…△○☆.3%○■▲■◆▪，盈利能力有望快速提升▪•▪？

　　公司持续提升核心品类销售规模◁…■，2025Q1-3实现收入24亿元□◁■-△，核心品类快速放量•▷▽，同比+2•☆…▽.4pct=•-…★、+0▪•.9pct△•▼、-0■•△◇.5pct●…○■，风险提示◆□-•◆：产品销售不及预期□◇•；可孚医疗为家用医疗器械头部公司◁•，同时对盈利能力较弱•=▼、发展潜力有限的低效品类进行战略性调整=•△△，主要是由于公司加大核心品类的市场投入以及渠道结构调整所致-▽◆◁▼△。25Q1-3销售▲▲▲、管理=▽▷、研发费用率分别为34%-▷-▽◁、5◁▪.1%★◇…、2■-••▪.5%◇▼◁？

　　可孚医疗(301087) 事件▷☆•▽△：公司发布2025年三季报△□，2025年前三季度实现营业收入23=○=▼.98亿元（yoy+6▷•.63%）☆◇■，归母净利润2▲•.60亿元（yoy+3▽•=◇■★.30%）★●，扣非归母净利润2■▪◁▲▽.22亿元（yoy+1=★.46%）=●▽，经营活动现金流净额5▽▼▽■▷○.90亿元（yoy+35◇○□■.36%）•-◇◁。其中2025Q3实现营业收入9▷▪.02亿元（yoy+30■-.72%）◆■△，归母净利润0◆•.93亿元（yoy+38▪•▷.68%）▽▲…☆■。 点评•=： 核心板块发力驱动成长•=，聚焦战略成效凸显提振盈利能力▲▽▽▲-。2025Q3公司实现营业收入9▪▽▼★.02亿元（yoy+30■…○▪.72%）▼▼，展现较好的成长态势●…▼★…，我们认为一方面得益于公司近年来实行产品聚焦战略成效凸显=•，即集聚资源积极拓展呼吸机◆=●、血糖\尿酸监测仪◁▲•□、助听器等发展空间大且毛利率较高的产品◇▽▷•○■，核心产品放量•-☆-，从而驱动收入快速增长-•□□◁=，另一方面是因为并购标的华舟和香港喜曼拿并表=●…▽，增厚收入☆◇。从盈利能力来看△◆▲★△○，随着公司对盈利能力偏弱▼◆▽、发展潜力有限的低效产品进行调整☆□★•●•，公司盈利能力持续提升◆☆●，2025Q3销售毛利率为54◁•○□.79%（环比和同比均提升约2个百分点）☆□△▷▪▽。展望未来□◆●○•，我们认为未来随着自产呼吸机△◇○△▷▼、血糖监测产品=•=、血糖尿酸一体机等产品逐步放量▪★-☆•，核心业务有望保持快速增长●★◆，盈利能力有望不断增强▷◆…。 H股发行+并购赋能◁■★▽◇，国际市场拓展潜力可期★▽•。2025年7月▪-□=…，公司筹划H股发行•▪●，我们认为通过港股平台上市=--•■，有助于提升公司海外业务拓展能力▷▪…☆=●、优化跨境并购的资本运作效率◇☆●○▪★，并有效增强全球品牌影响力★●△-，加速国际化进程▽▲◁▪■。此外◆□■☆，公司上半年已成功完成对上海华舟-==□•▽、香港喜曼拿两个项目的收购▷★，并表增厚公司收入的同时•◇…，提升了公司产品和海外渠道能力-•▲•，预计海外收入今年有望实现快速增长••，国际市场拓展潜力可期=▽▪●…=。 健耳经营向好=◆☆，投资脑机赋能发展□-◆▲★。近年来-☆△◁▪•，健耳听力经过精细化管理…●，经营持续向好•○▼▼，我们认为全年有望步入盈亏平衡拐点△…。此外•▽，公司2024年投资纽聆氪医疗■▪▽★★●，该公司以脑机接口为抓手◇★▪=▷，开发仿生眼与仿生耳产品□▷▼■◇▲，切入感官康复市场◇▪，技术落地路径清晰▼△-，我们认为纽聆氪医疗跟健耳的助听器业务存在较好的产业协同效应=•☆…，未来健耳有望通过脑机接口技术探索更先进的听力康复方案•○•△，挖掘听力市场潜力△★•◆-◇。 盈利预测与投资评级-☆▲●=◁：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为33◁▼◆○.30○•、39☆◇.11=△▪◆=△、45▪•=◁.56亿元◆▪◁=△◁，同比增速分别为11•-▲.6%•◁▲△、17□■.4%-•、16…▽★.5%△…，归母净利润分别为3▼○▪•◇.88•▼•、4▲●▷◁○.85•☆◆▽、5-•■•▲◆.90亿元●▲▷，同比增速分别为24☆◁=.6%●▷=▼=▪、24-●▪.8%-•▼▪、21▽…▷….6%▽●，对应2025年10月29日股价…□▷，PE分别为23☆-■◁○-、19◆●、15倍•★，维持•▽▪“买入□▽◁”投资评级••…▲=-。 风险因素△-：新产品放量不及预期▪◇…；海外市场拓展不及预期☆•▷；并购整合不及预期○★▲…■▼；H股发行不及预期★◆-=◇。

　　可孚医疗(301087) 2025H1业绩符合预期◁•□▷▷，海外业务蓄势待发-▽◁▷■▷，维持◇•“买入▷☆▽★★◆”评级 公司2025H1实现营收14▪▽○☆▪.96亿元（-4●△■◁★◁.03%•▲，同比◇•▲•，下同）☆…，归母净利润1◁◆▷.67亿元（-9■□.51%）▷▽▲◇。单Q2实现营收7▼…•◇.58亿元（+0■=■★.87%）□▼□=○■，归母净利润0▼▷.76亿元（-9★▪…•.30%）☆○=○◁。2025H1公司销售费用率32…▷★…=.11%（+2▷▼◇★•.17pct）◇■=◆◁，管理费用率5▼=○•◆.37%（+1…•◁▼★◇.45pct）◁▼-，费用率上升主要系公司收入基数下滑◁■○▲☆、子公司合并咨询费用等◆…◇□，研发费用率2▼○▷●•.68%（-0△☆●★▽….26pct）○■。销售毛利率52=▪●▷▽•.49%（+1•☆☆=•.82pct）★☆，主要系公司优化低效品类产品•=-…、自研产品比例提升△◇▼★◆，盈利能力提高○▪△●，净利率11◇▼▽■=.14%（-0▼○.71pct）☆☆△。分地区★•■▪▲△，2025H1公司境内13☆▼▪-■=.99亿元（-8▲◁▷▪★■.40%）▽○△…，境外收入0◇◇■.97亿元（+208▲◇★--△.97%）-△•○，公司于2025H1先后收购了华舟☆•●○◁、喜曼拿…○◁-，获得成熟的海外渠道及客户资源▼▷△○■•，并筹划在H股上市-▼，进一步提升海外业务拓展能力■☆□。考虑到国内宏观消费不确定性◆▲=-…、海外渠道及市场拓展的前期投入▲▲，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测☆○△■●△，预计2025-2027年归母净利润分别为3◇▽○•☆.76/4▼…▪=.77/6◁★◁○=◇.06亿元（原值4◆-□.50/5◇☆•◇☆■.61）◇…☆▽■，EPS分别为1●▪○○…●.80/2■◇▼•.28/2▪▽□○●△.90元□◁，当前股价对应P/E分别为22=◁.9/18○▽◁▲▼….1/14•▲☆•▼.2倍▽▲=，但公司核心品类有望放量★◇◁▪，海外业务或进入高速发展期◇=，因此维持★☆-“买入■▪●•”评级▷…•◁■。 全渠道协同布局▲•▲-▼，深耕战略品类■•▲，自研创新提升盈利能力 公司构建了以数据为驱动◆▼…△△、全渠道协同的运营体系▪○□-…★，线%）••☆▲•，深耕传统电商▼…△■，强化核心品类竞争优势=◇•▪，并且重点布局兴趣电商□◁，推动无创呼吸机▪▲•、血糖尿酸一体机=▼、电子体温计等品类快速增长=▷●■▽；线%）-◁▷△●=，深化与头部连锁药房战略协同○▷，优化核心品类终端布局和市场份额▽◇▪。公司自主研发的呼吸机自2025Q2起销售放量●△•，增速显著提升◇■●•△△；血糖尿酸一体机△■、体温计…•★、居家检测试纸等核心产品发展趋势良好▷-=△☆▷。 公司尽享家用医疗器械政策免疫赛道和老龄化红利▲=…◆•=，高分红回馈投资者高分红□●：2025年中拟分红1◆▪.22亿-◆◆△■▽，公司将实施积极的分红政策▼=，在符合利润分配条件下正在增加现金分红频次■-●☆●；主逻辑▲-：公司深处家用医疗器械β增速赛道=△…-••，公司持续搭建产品中高端梯度…•○★…•，自产比例不断提升…▲◇▽▪，深耕品牌和渠道▷●，增强市占和规模效应▲▽▷◆▷=，理智稳健支出…◁=□=，毛利净利有望双提升=☆•；健耳听力连锁化商业模式逐步验证•◇-：助听器产品为老龄化强需求●◆▲，国内助听验配渗透率仍在提升中□○▲▷▽，该业务2025H1收入同比增长超20%□△□▼▽•，并通过加速推进数字化战略◇◁，改善存量门店的经营效益■☆，盈亏平衡点可期•☆。2025H1骨导助听器获证□☆●，丰富自研助听器产品矩阵■☆，并且有望通过线上渠道助力业绩释放◇○•●▼。 风险提示◇▪▲：产品研发推进不及预期☆▽●；宏观消费不及预期☆…•◇□△；海外市场拓展不及预期▽◁。

　　产品管线丰富▷◆▷■，未来预计将持续聚焦核心单品+自产产品▼…◆◁•▪，产品矩阵逐步丰富□•□。

　　可孚医疗(301087) 事件★●▷•□□：公司发布2025年中期报告◁▪•●▽，2025年上半年实现营业收入14◁◁□•.96亿元（yoy-4•▼.03%）▽△，归母净利润1▪◆.67亿元（yoy-9□-.51%）◇▽△•，扣非归母净利润1▽☆□•….36亿元（yoy-17•◆.98%）▽★■▪，经营活动现金流净额3△●★▼▼◆.51亿元（yoy+14-▽■●.46%）▷▪…▪●。其中2025Q2实现营业收入7=△●◆.58亿元（yoy+0■△.87%）▷●-▪☆，归母净利润0▼□○●.76亿元（yoy-9=☆▷◇.30%）▽◁。 点评▷▪： 医疗护理和健康检测快速增长▪◆▼▪●，并购赋能海外业务拓展★△。2025年上半年公司实现营收14▼△▪□.96亿元（yoy-4•….03%）◇◆，分业务来看▪▪◁○▼△，医疗护理业务收入4◁▷▲●.24亿元（yoy+9=▷■□.67%）◇△…=▽，我们认为一方面受是上海华舟并表增厚收入影响•□，另一方面是公司持续推出新品□▲□=•，驱动成长▼▲◇△；健康监测业务收入2▷==.71亿元（yoy+12★□○■▷.89%）▲○▲，其中血糖尿酸一体机△•▼△◇-、预热款体温计…▲◁△☆、居家检测试纸等核心单品销售良好◇△★；康复辅具业务收入5□■◁=.63亿元（yoy-6●▽•▷.41%）○△，其中健耳板块实现超20%增长○◇◆◁-，盈利能力大幅改善★-▪■；呼吸业务板块…○▲◁，公司自主研发的呼吸机自2025Q2起销售放量▽★▼，稳居抖音电商平台榜首□●=☆。我们认为随着公司呼吸机◁▲、血糖监测等产品放量◆▷▷◁▲，超轻碳纤维电动轮椅☆▪◇▷★▽、骨传导助听器等新品陆续上市■△▲▷□，公司有望展现较好的发展势头☆□。分区域来看▲▼，公司近年加大中国香港地区以及海外市场拓展力度▼▪…△▼▼，陆续完成了对上海华舟▪▷•、香港喜曼拿的收购•▲，并购不但丰富了公司的产品管线△-=●，也进一步提升了公司海外销售能力•▽…-☆★，2025H1海外业务实现收入近亿元▼★□，同比增长超200%▼◁，我们认为海外市场的拓展有望为公司打开新的成长空间•▲•◁，增长潜力可期▷□□■▼●。 优化产品结构提升盈利能力▪▪◇，依托AI=△◁☆-●、脑机新技术提升竞争力■△▪=。近年来○◇，公司明确产品优化策略●▼◆，聚焦资源打造有市场竞争力的核心品类…●▼★…，对盈利能力偏弱●…=☆○、发展潜力有限的低效产品进行调整◇•…●◁★，2025H1销售毛利率为52■▷▽●■●.49%（yoy+1●▪★★▼□.82pp）▲▽○，盈利能力不断增强-•，就费用端来看•▲■▷☆●，公司持续加大渠道与品牌建设力度◆…◆-▼，销售费用率为32◆○▼.11%（yoy+2☆▲-△▷▼.17pp）○▷，管理费用率为5▼…▷=•.37%（yoy+1▲○.45pp）△▲☆◇•，主要是合并华舟和管理咨询费增加所致▲▽□★…，研发方面☆■▲◁▽，公司加大研发投入○▪▪▷▷■，实现产品更快迭代升级▪▽，优化产品性能▪▲，2025H1研发投入为4695万（yoy+2◆…•▲▲.45%）▷◆■●●□。新技术方面-▪☆••▽，公司投资纽聆氪医疗•▷□▽，通过脑机接口技术探索更先进的听力康复方案●=◇•□△，此外▪▼○=▪，公司积极推动呼吸•◆、血压▷=、血糖○●=…◇■、制氧等智能化项目-★☆，通过物联网实现各设备数据的互联互通…=●，再依托AI技术▪•■□，对用户健康数据进行深度分析和解读▪△▼■▲，打造家庭健康管理生态圈•■☆，通过AI▽•-▼、脑机新技术赋能-…◆★◆★，提升公司竞争力▼…▼•-。 盈利预测与投资评级☆◁：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为33▲-•.30△▷、39•◆☆▪.11▽○▷□=◇、45☆◇◁▲.56亿元•▪，同比增速分别为11◁•.6%△◆、17●○▪▪.4%○◇=▽■▲、16★••△.5%▼▷☆★，归母净利润分别为3▽★△•-.88●★○、4☆…▽…•○.84▼=▷•★、5-○▼☆…….89亿元◇☆=▽，同比增速分别为24▪△◇●=.6%●▲◆☆▲、24◆•.6%▲-◇●▲●、21□▼.7%…=△，对应2025年8月26日股价◁==◁-，PE分别为22▼▽○□、18•-◆●□、15倍◇•△•◁。 风险因素◆▲▪•◆★：新产品放量不及预期…=；海外市场拓展不及预期●△=；并购整合不及预期○○▷。

　　毛利率从22年的39★○▲•▽▷.5%持续提升至25Q1-3的53▽◇•.4%▼●；实现扣非归母净利润0…•.9亿元=▼▲★▽，可孚医疗(301087) 投资要点▽●◁▲=•： 事件△◇-□：可孚医疗发布2025年三季报■□◇•。海外市场加速突破◁•●…。实现扣非归母净利润2▷★◁◁▪.2亿元▼△◆▪▷•，同比增长30○….7%▲…▷…。

　　带动毛利率持续提升•…△▲★。实现归母净利润0▷-★●.9亿元▼○▪•，当前股价对应的PE分别为25X-•▽○、20X□▼=★…、17X◇△■。增速分别为18◆•●◇▽.1%/23●•▷--.5%/19=▷●▼▷.6%-▲，前三季度听力业务实现稳步增长=▼○▷，竞争格局恶化风险▷-■！

　　产品结构优化…◆，盈利预测与评级▪★=：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3□○◇=.7亿元□…▼、4…◆◆•◁.5亿元□☆…、5□▽=.4亿元▪◇，整体经营实现大幅减亏★=☆▽★。明年将陆续上市多款面罩及新一代呼吸机产品△○☆，同比增长38☆■□.7%-▲●☆□，积极平台化布局•…▲☆！

　　同比增长6□☆=.6%◆○，实现归母净利润2=▽□.6亿元▷◁-▽••，健耳门店持续亏损风险◇☆=◁★。

　　可孚医疗(301087) 业绩简评 公司发布 2025 年半年报☆◆○， 2025 年 H1 公司实现营业收入 14★▽▼◆□-.96亿元•▼◁， 同比下降 4☆•☆▼▽▷.03%★☆； 实现归属于母公司所有者的净利润 1★•○=.67 亿元★■•▼， 同比下降 9…□◁☆◇•.51%=▪； 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 1▷◇★.36 亿元▲△★□○， 同比下降 17▪□▪.98%◆◁☆▷…▼。 公司对盈利能力偏弱▼□◆=-○、 发展潜力有限的低效品类及产品型号实施战略性调整○▲， 毛利率同比增加 1□☆□▼☆.8 个百分点 2025 年 H1 公司对盈利能力偏弱-=▼▪、 发展潜力有限的低效品类及产品型号实施战略性调整▪■， 公司毛利率同比增加 1▲■•.8 个百分点◁□▼△□-。 分板块来看▼◁◇■…， 康复辅具类产品实现收入 5▽▲.63 亿元◁=， 占比 37-◇▷▲.63%☆■； 医疗护理类产品实现收入4△▷.24亿元…▲▪•， 占比28●◆.32%▽☆★●-； 健康监测产品实现收入2-•△△….71亿元◆△◆□○， 占比 18▷◁-▲△….11%▽○●-▪。 公司部分核心品类增长动能强劲◁☆△◇▼， 呈现良好发展势头 2025 年 H1 公司部分核心品类增长动能强劲★▪。 自主研发的呼吸机自第二季度起销售放量□◇☆◆▽， 增速显著提升●○； 血糖尿酸一体机•▷、 预热款体温计•▪▪◇、 居家检测试纸等核心产品也呈现良好发展势头△=◆。 通过持续的产品迭代升级和渠道优化☆○▷▷□▪， 公司进一步夯实了核心品类的市场地位与竞争优势◇▲， 为未来业绩增长奠定了坚实基础•=◆▲◇。 健耳听力业务持续发展★●○◁， 利润端有望逐步扭亏为盈…▷， 公司第二成长曲线初见雏形 公司健耳听力业务持续发展…◆•， 2025 年 H1 健耳听力营业收入同比增长超 20%-…○。 公司将加速推进数字化战略落地▷▽◇△， 全面启用新一代零售管理系统☆•▽□★▼， 以数据驱动营销策略制定◆★、 产品结构调整及库存周转管理●□▼•△，持续提升运营精准度◆◁。 我们认为随着健耳听力老店数量占比的提升□•▼，健耳听力业务利润有望逐步扭亏为盈•■★▲…， 有望成为公司第二成长曲线▲•▲。 盈利预测 预计公司 2025-2027 年收入端分别为 33◆▷.25 亿元★▪●=▼◁、 37▲▷.94 亿元和43△▼▷-■◁.16 亿元▼☆□•▷○， 收入同比增速分别为 11=◆▽•△•.48%▲==●、 14▷•☆△.09%和 13◁●.77%▼□▷☆， 预计归母净利润分别为 3▷….80 亿元◁■△、 4▽★.66 亿元和 5■--.48 亿元△◁…□●▪， 归母净利润同比增速分别为 21…☆▪▼△◆.79%◆○■●， 22□●□△.63%和 17…▷…•.75%☆▲-◇▷。 2025-2027 年 PE 分别为 22倍■□◁、 18 倍和 15 倍◆□•▲， 对应 PEG 分别为 1=•▼….02…★、 0■▼◇…=○.80 和 0○▷•.87…▽…□★○。 风险提示▽☆： 市场竞争加剧○★△◁★、 产品销售放量不及预期

　　可孚医疗(301087) 本报告导读=•☆▲■☆： 公司发布2025Q3季度报▪▼☆，单三季度高速增长■◆◇△◁☆，首次覆盖为优于大市评级●=◇▪▪。 投资要点=☆•▲◇： 给予优于大市评级-□◇。2025年前三季度公司实现收入23…▽•▷▽■.98亿元（+6●◆★□◆▼.63%）◁▽★□▽▷，归母净利润2☆★☆….60亿元（+3◆▷=.30%）▪□☆，毛利率53▲◁★▼△◆.35%（+1▼★□.97pp）…△◁▲◆•，净利率10•=•.82%（-0★★★•.38pp）★■=。考虑公司增速较快▪▼●■■•，结合可比公司估值▲▲△○，给予公司2025年PE30X▪▽▼○•，对应目标价为53★◇◇.84元▪○☆◆○，给予优于大市评级…★•△。 公司单三季度营收9☆▷▽◁△.02亿元（+30☆▽◁★▲.72%）▽●▲，归母净利润0△★▼■▼.93亿元（+38□★.68%）••★☆•▷。 健耳听力大幅减亏○◇■，有望贡献利润…■○。2025年▲☆◇，健耳听力将▪◆“提升存量门店经营质量•■-”作为核心任务▷▷■▼，聚焦线下听力验配中心的盈利改善◆•◁◆□▽。前三季度▲-▪，听力业务实现稳步增长■■▽●•，运营效率持续提升■☆□=•-，整体经营实现大幅减亏=▽。 国际化业务稳步提升◆-▽…▽。前三季度=▪☆•-，公司海外业务保持较高速增长◁▼，一方面•▽▽☆，海外B2B业务依托前期客户积累★-◁，客户黏性增强▲•，订单金额稳步提升☆-▽，内生增长动力充足▷•▷；另一方面…▲•，华舟○▼=、喜曼拿等并购项目整合顺利•▽•，协同效应逐步释放●◇▽△•，为公司国际化业务的持续增长奠定了坚实基础▼…▪=◇★。 风险提示☆▲=◁★◆。海外经营环境风险■□▷，新业务条线开拓进展不及预期风险